中国金融发展研究院院长张俊喜教授和香港大学的合作者，最近在清华大学经济管理学院主办的《经济学报》第2卷第1辑上（第46至55页）发表论文，题为《非理性交易、交易税与市场波动》。

这是一篇理论性较强的论文，研究监管者如何有效调节由于非理性交易者（也称之为噪音交易者）的存在而引起的证券市场的过度波动。众所周知，监管者常常视市场的过度波动为非正常现象，会严重影响证券市场的效率，因此他们将采取多种手段来试图降低市场的波动。在众多方式中，证券交易税一直被视为一种有效的调节方式。

但是，理论上证券交易税可否降低市场波动有两种截然不同的观点。一方是以托宾（Tobin）为代表的传统理论，认为提高交易税率可在一定程度上减少短线炒家的投机交易，有助于降低市场的波动，我们称之为稳定派理论；另一方是以爱德华（Edward）为代表的学派则认为，交易税率的提高限制了市场的有效流动量，使得交易价格更易受交易量的影响，结果反而会增加了市场的波动性, 我们称之为波动派理论。

此文巧妙地建立了一个包含非理性交易者的一般均衡理论模型，来分析上述两种观点的合理性，并找出它们各自成立的条件。研究发现，在基本风险和供给风险并存的情况下，模型可以同时解释两派观点，这在学术上是个突破。该文还进一步考虑了三种特殊情形，探讨了基本风险和供给风险在市场波动中的作用，得出的结论不仅具有重要的理论意义，而且对于证券市场的风险管理具有现实的意义。